Полная отмена в 70х гг. 20в. ограничений на перемещение капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980-1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии с 8 до 58, в Японии – с 7 до 119%. В общем объеме наибольшая часть приходится на облигации (в 1994 г. – более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, на Японию – свыше 20%.
Отличительной чертой международного рынка является торговля ценными бумагами между резидентами разных стран, а также фондовыми ценностями с номиналами, выраженными в иных, чем национальная, валютах. Экспорт капитала - характерная черта и объективная необходимость развитой рыночной экономики. Формирование международного рынка ценных бумаг было ускорено: современной научно-технической революцией; развитием интеграционных процессов; определенной устойчивостью валютных курсов; введением общих многонациональных валют; успехами в развитии банковского и биржевого дела; усилением деятельности транснациональных корпораций и кредитно-финансовых учреждений.
Международные ценные бумаги как термин появился для того, чтоб обозначить интернациональные ценные бумаги, которые обращаются во многих странах в одно и то же время. К международным ценным бумагам относятся так называемые евробумаги и международные депозитарные расписки (предыдущая глава).
Рынок евробумаг является одним из самых объемных рынков международных ценных бумаг. Именно на него приходится более 75% от общего объема всего рынка ценных бумаг.
Евробумаги: евроноты, еврооблигации и евроакции . Они эмитируются в какой-либо стране, номинируются в иностранной валюте и предназначаются для размещения за пределами этой страны.
Существует официальное определение евробумаг, которое даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.
В соответствии с этой Директивой евробумаги - это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно :
Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;
Предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
Могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института.
Евроноты - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот - возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Выпускаются международными корпорациями на срок от 3 до 6 месяцев. Они приносят изменяющийся процентный доход, ориентированный на ставку ЛИБОР - ставку предложения на Лондонском международном денежном рынке. Эти бумаги выступают одновременно как форма банковского кредита и вид облигационного займа. Рынок евронот начал развиваться с конца 70-х годов XX века.
Евровекселя - необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений.
Еврооблигации существуют со второй половины 60-х годов. С их появлением стали функционировать параллельно два рынка: рынок традиционных иностранных займов, размещаемых нерезидентами на одном из национальных рынков, и рынок еврооблигаций, размещаемых одновременно на нескольких международных рынках. Номинальная и рыночная цена еврооблигаций выражается в иностранной валюте. Они являются долгосрочными бумагами, т.к. период обращения разных их выпусков лежит в пределах от 7 до 40 лет. Основными эмитентами выступают международные корпорации, в частности кредитно-финансовые учреждения, правительства стран, а также местные органы власти.
Посреднические услуги при размещении новых выпусков еврооблигаций оказывают инвестиционные и коммерческие банки, а также банкирские дома. С этой целью, как правило, создаётся банковский консорциум, подписывающий соглашение с эмитентом, называемое "андеррайтингом".
В развитых странах выделяют несколько типов еврооблигаций, а именно: обычные или прямые , , с нулевым купоном , с индексируемым процентом , конвертируемые , с опционом .
Наиболее распространены обычные или прямые облигации. По ним выплачивается фиксированный процент. Их курс может меняться в связи с изменениями банковских процентных ставок.
Курс облигаций с плавающей процентной ставкой сильно зависит от колебаний рыночного процента. При его росте, как правило, увеличивается и объём эмиссии облигаций, при снижении - наоборот. Плавающий процент облигаций привязывается к ставке Лондонского рынка ссудного капитала с надбавкой, называемой "СПРЕДО".
Облигации с нулевым купоном позволяют получить доход только при их погашении за счёт разницы эмиссионной и номинальной цен. Этот доход, как правило, не облагается налогами.
Ставка по облигациям с индексируемым процентом привязывается к индексу цен на определённые группы стратегических товаров, в частности нефть, золото и др.
Конвертируемые облигации приносят меньший доход по сравнению с другими, но предоставляют владельцу право обменивать их на акции. Такое происходит в случае, когда дивиденды по акциям существенно превышают купонный процент.
Облигации с опционом позволяют владельцу выбирать различные варианты инвестиционной сделки. Они могут быть обменены на акции, облигации с плавающим и фиксированным процентом и др.
Необходимо отличать еврооблигации и облигации, которые выпускаются на национальных рынках капитала (внутренние выпуски). Это разные вещи. Внутренний выпуск облигаций осуществляет инвестор, который является резидентом страны выпуска. Такой выпуск облигаций проводится в валюте этой страны и размещается в стране выпуска. Он может быть и размещен в иностранном государстве, но в валюте страны эмитента, кроме того, большая часть будет размещена все же в стране эмитента.
Российские еврооблигации (евробонды) начали выпускаться с 1996 г. Они номинировались в долларах США, немецких марках и приносили относительно высокие доходы (9 - 10% годовых), поскольку были недостаточно надёжными по оценкам "западных" инвесторов. Сроки обращения первых эмиссий составляли 5 - 10 лет. Они размещались с невысоким успехом на рынках стран Азии, Европы и Америки. Эмиссию еврооблигаций в стране осуществляли также отдельные субъекты Федерации и муниципальные образования, в частности крупные города.
Евроакции по объёму эмиссии существенно уступают еврооблигациям. Это объясняется рядом факторов, главными из которых являются: ограниченность института международной фондовой биржи и большее предпочтение инвесторов к хорошо известным им акциям национальных компаний. Эмитентами евроакций выступают преимущественно международные корпорации. Перепродажа этих бумаг происходит и на национальных фондовых биржах, однако далеко не все страны допускают туда иностранные ценные бумаги.
Структуру и динамику развития мирового рынка ценных бумаг можно рассмотреть с помощью таблицы.
Почти половина - 46% долговых бумаг и акций приходится на США, 15% сосредоточено в Японии, по 6% - в Германии и Великобритании, 4% - во Франции, ну и, наконец, 4% приходится на все остальные страны. Таким образом, сразу становится виден бесспорный лидер – Соединенные Штаты Америки. Динамика развития рынка положительная: на январь 1999 года по всему миру приходилось долговых бумаг и акций на 52,3 трлн.дол., а уже на январь 2001 года – 72 трлн.дол.
Таблица. Структура мирового рынка долговых ценных бумаг и акций
Полная отмена в 70х гг. 20в. ограничений на перемещение капитала в развитых странах создала условия для образования международного рынка ценных бумаг. Только за 10 лет (1980-1990 гг.) доля международных операций с ценными бумагами в ВВП США возросла с 9 до 93%, в Германии с 8 до 58, в Японии - с 7 до 119%. В общем объеме наибольшая часть приходится на облигации (в 1994 г. - более 60%). Почти 40% мирового рынка ценных бумаг приходится на США, на Японию - свыше 20%.
Отличительной чертой международного рынка является торговля ценными бумагами между резидентами разных стран, а также фондовыми ценностями с номиналами, выраженными в иных, чем национальная, валютах. Экспорт капитала - характерная черта и объективная необходимость развитой рыночной экономики. Формирование международного рынка ценных бумаг было ускорено: современной научно-технической революцией; развитием интеграционных процессов; определенной устойчивостью валютных курсов; введением общих многонациональных валют; успехами в развитии банковского и биржевого дела; усилением деятельности транснациональных корпораций и кредитно-финансовых учреждений.
Международные ценные бумаги как термин появился для того, чтоб обозначить интернациональные ценные бумаги, которые обращаются во многих странах в одно и то же время. К международным ценным бумагам относятся так называемые евробумаги и международные депозитарные расписки (предыдущая глава).
Рынок евробумаг является одним из самых объемных рынков международных ценных бумаг. Именно на него приходится более 75% от общего объема всего рынка ценных бумаг http://www.mzb.ru/rubric5/ - Московский займовый банк.
Евробумаги: евроноты, еврооблигации и евроакции. Они эмитируются в какой-либо стране, номинируются в иностранной валюте и предназначаются для размещения за пределами этой страны Рынок ценных бумаг - Кафедральный конспект лекций - подготовлен доцентом Н.П. Нишатовым..
Существует официальное определение евробумаг, которое даётся в Директиве Комиссии европейских сообществ от 17 марта 1989г., регламентирующей порядок предложения новых эмиссий на европейском рынке.
В соответствии с этой Директивой евробумаги - это торгуемые ценные бумаги, со следующими характерными чертами, а именно:
Проходят андеррайтинг и размещаются посредством синдиката, минимум два участника которого зарегистрированы в разных государствах;
Предлагаются в значительных объёмах в одном и более государствах, кроме страны регистрации эмитента;
Могут быть первоначально приобретены только при посредничестве кредитной организации или другого финансового института Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебник для вузов /Под ред. проф. О.И. Дегтяревой, проф. Н.М. Коршунова, проф. Е.Ф. Жукова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. - С. 344..
Евроноты - среднесрочные именные облигации, которые обычно выпускаются под конкретного инвестора. Главное преимущество евронот - возможность организовать их эмиссию за несколько дней или даже часов. Выпускаются международными корпорациями на срок от 3 до 6 месяцев. Они приносят изменяющийся процентный доход, ориентированный на ставку ЛИБОР - ставку предложения на Лондонском международном денежном рынке. Эти бумаги выступают одновременно как форма банковского кредита и вид облигационного займа. Рынок евронот начал развиваться с конца 70-х годов XX века.
Евровекселя - необеспеченные обязательства, которые не предназначены для публичного размещения и не обращаются на вторичном рынке. Как правило, евровекселя выпускаются на срок от одного года до пяти лет компаниями, платежеспособность которых не вызывает сомнений. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Под ред.Кокорева Р.А. М., 2008. - С. 163.
Еврооблигации существуют со второй половины 60-х годов. С их появлением стали функционировать параллельно два рынка: рынок традиционных иностранных займов, размещаемых нерезидентами на одном из национальных рынков, и рынок еврооблигаций, размещаемых одновременно на нескольких международных рынках. Номинальная и рыночная цена еврооблигаций выражается в иностранной валюте. Они являются долгосрочными бумагами, т.к. период обращения разных их выпусков лежит в пределах от 7 до 40 лет. Основными эмитентами выступают международные корпорации, в частности кредитно-финансовые учреждения, правительства стран, а также местные органы власти.
Посреднические услуги при размещении новых выпусков еврооблигаций оказывают инвестиционные и коммерческие банки, а также банкирские дома. С этой целью, как правило, создаётся банковский консорциум, подписывающий соглашение с эмитентом, называемое "андеррайтингом".
В развитых странах выделяют несколько типов еврооблигаций, а именно: обычные или прямые , , с нулевым купоном , с индексируемым процентом , конвертируемые , с опционом .
Наиболее распространены обычные или прямые облигации. По ним выплачивается фиксированный процент. Их курс может меняться в связи с изменениями банковских процентных ставок.
Курс облигаций с плавающей процентной ставкой сильно зависит от колебаний рыночного процента. При его росте, как правило, увеличивается и объём эмиссии облигаций, при снижении - наоборот. Плавающий процент облигаций привязывается к ставке Лондонского рынка ссудного капитала с надбавкой, называемой "СПРЕДО".
Облигации с нулевым купоном позволяют получить доход только при их погашении за счёт разницы эмиссионной и номинальной цен. Этот доход, как правило, не облагается налогами.
Ставка по облигациям с индексируемым процентом привязывается к индексу цен на определённые группы стратегических товаров, в частности нефть, золото и др.
Конвертируемые облигации приносят меньший доход по сравнению с другими, но предоставляют владельцу право обменивать их на акции. Такое происходит в случае, когда дивиденды по акциям существенно превышают купонный процент.
Облигации с опционом позволяют владельцу выбирать различные варианты инвестиционной сделки. Они могут быть обменены на акции, облигации с плавающим и фиксированным процентом и др.
Необходимо отличать еврооблигации и облигации, которые выпускаются на национальных рынках капитала (внутренние выпуски). Это разные вещи. Внутренний выпуск облигаций осуществляет инвестор, который является резидентом страны выпуска. Такой выпуск облигаций проводится в валюте этой страны и размещается в стране выпуска. Он может быть и размещен в иностранном государстве, но в валюте страны эмитента, кроме того, большая часть будет размещена все же в стране эмитента.
Российские еврооблигации (евробонды) начали выпускаться с 1996 г. Они номинировались в долларах США, немецких марках и приносили относительно высокие доходы (9 - 10% годовых), поскольку были недостаточно надёжными по оценкам "западных" инвесторов. Сроки обращения первых эмиссий составляли 5 - 10 лет. Они размещались с невысоким успехом на рынках стран Азии, Европы и Америки. Эмиссию еврооблигаций в стране осуществляли также отдельные субъекты Федерации и муниципальные образования, в частности крупные города.
Евроакции по объёму эмиссии существенно уступают еврооблигациям. Это объясняется рядом факторов, главными из которых являются: ограниченность института международной фондовой биржи и большее предпочтение инвесторов к хорошо известным им акциям национальных компаний. Эмитентами евроакций выступают преимущественно международные корпорации. Перепродажа этих бумаг происходит и на национальных фондовых биржах, однако далеко не все страны допускают туда иностранные ценные бумаги.
Структуру и динамику развития мирового рынка ценных бумаг можно рассмотреть с помощью таблицы 3.
Почти половина - 46% долговых бумаг и акций приходится на США, 15% сосредоточено в Японии, по 6% - в Германии и Великобритании, 4% - во Франции, ну и, наконец, 4% приходится на все остальные страны. Таким образом, сразу становится виден бесспорный лидер - Соединенные Штаты Америки. Динамика развития рынка положительная: на январь 1999 года по всему миру приходилось долговых бумаг и акций на 52,3 трлн.дол., а уже на январь 2001 года - 72 трлн.дол.
Таблица 3. Структура мирового рынка долговых ценных бумаг и акций http://www.globfin.ru/articles/shares/japan.htm - Мировая экономика - Финансы и инвестиции
|
Долговые бумаги |
||||||||||
|
млрд. дол. |
млрд. дол. |
млрд. дол. |
млрд. дол. |
млрд. дол. |
млрд. дол. |
млрд. дол. |
млрд. дол. |
млрд. дол. |
||
|
Германия |
||||||||||
|
Велико-британия |
||||||||||
Мировая экономическая интеграция и глобализация, активизируют создание общих финансовых рынков, включая рынок ценных бумаг. Среди основных причин динамичного развития международных ценных бумаг и их рынков в последнее десятилетие можно назвать следующие:
1) отмена ограничений на перемещения капиталов;
2) рост инвестиций и требований к их эффективности;
3) развитие транснационального капитала;
4) разнообразие финансовых инструментов;
5) возможности получения дополнительных источников заимствований;
6) введение денежной единицы евро на территории Евросоюза и ее укрепление в последующие годы;
7) традиции обращения на национальных рынках ценных бумаг иностранных эмитентов.
По устоявшейся терминологии облигации, размещаемые на зарубежных рынках именуются международными - international bonds.
В свою очередь международные облигации делятся на еврооблигации - eurobonds и зарубежные облигации - foreigh bonds .
Еврооблигации - ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной.
Приставка "евро" в настоящее время - дань традиции, поскольку первые еврооблигации появились в Европе, торговля ими осуществляется в основном там же.
Разновидностью еврооблигаций являются облигации "драгон " - dragon bonds - евродолларовые облигации, размещенные на азиатском (в первую очередь, японском) рынке и имеющие листинг на какой-либо азиатской бирже, обычно в Сингапуре или Гонконге.
Зарубежные облигации - выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны в валюте стран размещения займов (так называемые облигации "янки " - yankee bonds в США; "самурай" - samurai bonds , "шибосай" - shibosai bonds , "даймио" - daimyo bonds , "шагун" - shogun bonds в Японии; "бульдог " - bulldog bonds в Англии; "Рембрандт" - Rembrandt bonds в Голландии; "матадор" - matador bonds в Испании; "кенгуру" -kangaroo bondsв Австралии.
Чем отличаются зарубежные облигации от обыкновенных "внутренних"? Как правило, отличия касаются:
· режима налогообложения;
· способам размещения;
· объема предоставления информации;
· возможны ограничения на круг потенциальных покупателей.
К числу международных облигаций относятся так называемые глобальные облигации - global bonds (облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках) и параллельные облигации - parallel bonds (облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран).
Термин "международные облигации" употребляется в широком и узком значениях. В широком значении в это понятие входят все основные долговые инструменты, размещаемые на зарубежных рынках, то есть, это долгосрочные долговые инструменты или, собственно, облигации (bonds), и среднесрочные долговые инструменты (notes). Краткосрочные инструменты - депозитные сертификаты и коммерческие бумаги - в это понятие не входят. В узком значении под международными облигациями понимают именно долгосрочные инструменты - bonds.
Следует иметь в виду достаточную условность различий между средне- и долгосрочными облигациями. Последние зачастую ничем не отличаются от первых даже по срокам. Отличие нередко лишь в названии, а также, обычно, имеющие плавающие процентные ставки (floating rate) , в то время, как облигации в настоящее время - инструменты с фиксированной процентной ставкой (опять же возможны исключения).
Долгосрочные, среднесрочные и краткосрочные долговые обязательства, а также акции, размещаемые на международных рынках, дают понятие евробумаги.
Основные виды международных ценных бу маг – это долговые ценные бумаги (государственные и корпоративные обязательства в виде облигаций, векселей, депозитных сертификатов). Из всех видов рынков ценных бумаг, рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием инструментов. Можно отметить, что с развитием зоны действия евро на рынке международных ценных бумаг все чаще используется термины «евроинструменты», «евробумаги» и наименования ценных бумаг с приставкой евро.
В последние годы в связи с развитием финансового рынка стран Евросоюза возрастает интерес инвесторов к рынку евробумаг. В основном это евроноты, еврооблигации, евроакции, деривативы, депозитарные расписки, евровекселя.
Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход существует в купонной форме, выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате, или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения.
Рассмотрим виды и особенности международных ценных бумаг.
На рынке еврооблигаций широко распространены конвертируемые облигации (convertible bonds ) и облигации с варрантом (warrant bonds). Они дают право конверсии облигации в акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах. Облигации без конверсионных привилегий носят название "обычной " - straight bonds .
Еврооблигации выпускаются крупными, в основном, транснациональными корпорациями, международными организациями (например, Мировым банком) и государственными органами для продажи инвесторам во всем мире. При выпуске облигаций правительственными агентами или местными органами власти обычно требуются правительственные гарантии.
От половины до двух третьих всех еврооблигационных займов приходится на корпорации, оставшаяся часть - примерно поровну на правительства, правительственные органы и международные организации.
Среди эмитентов - муниципальных органов власти - наибольшую активность на рынке еврооблигаций проявляют правительства германских земель, провинций Канады и штатов Австралии. Из последних примеров выхода муниципальных органов власти на рынок еврооблигаций - выпуск среднесрочных облигаций городом Нью-Йорк в январе 1997 года на сумму 300 млн. долларов.
В 90-е годы на рынок еврооблигаций вышли правительства ряда восточно-европеских стран. России удалось впервые разместить собственные еврооблигации (не считая еврооблигаций Внешэкономбанка СССР) в ноябре 1996 года.
Таким образом, эмитентами международных ценных бумаг являются:
· международные финансово-кредитные организации,
· иностранные государства в лице их правительств,
· органы местной и муниципальной власти,
· крупные банки,
· транснациональные корпорациии.
Страна или организация-эмитент номинирует свои ценные бумаги в иностранной валюте и предназначает их для размещения и обращения на рынке ценных бумаг в своей стране или других странах. Соответственно ценные бумаги национального эмитента, размещаемые и обращающиеся на рынке страны-эмитента называются внутренними; ценные бумаги национального эмитента, размещаемые и обращающиеся на рынках других стран – внешними . Иностранный эмитент при выпуске внешних ценных бумаг, предназначенных для размещения на рынке определенной страны, валютой номинала выбирает национальную валюту этой страны. Так, выпуск, предполагаемый для обращения в США с наибольшей определенностью будет произведен в долларах США, для обращения в странах еврозоны – в евро.
Таким образом, эмитенты международных ценных бумаг номинируют свои обязательства в валюте, отличной от валюты страны-эмитента, и предназначают их для инвесторов разных стран.
Надо отметить, что основной объем выпуска международных ценных бумаг приходится на валюты, занимающие лидирующее положение на мировых рынках – доллар США и евро.
Структура международной задолженности по выпущенным долговым ценным бумагам выглядит так: около 40 процентов облигаций номинированы в валюте США, менее 15 процентов – японской иене, остальная часть – около 45 процентов – в евро.
Классифицируем виды международных ценных бумаг по разным признакам.
Международные ценные бумаги по эмитентам различаются как государственные и корпоративные, что аналогичному общему пониманию содержания ценных бумаг, которое было рассмотрено нами ранее.
По срокам обращения международные долговые ценные бумаги различны: от кратко- до долгосрочных. Так, депозитные сертификаты имеют срок обращения от трех до шести месяцев; облигации обычно выпускаются долгосрочные, со сроками погашения через 5-15 лет после выпуска.
По формам получения дохода международные долговые ценные бумаги различаются следующим образом:
1) с фиксированной процентной ставкой (в виде купонных выплат – для облигаций, фиксированного дохода – для краткосрочных депозитных сертификатов);
2) с плавающей процентной ставкой, размер купонных выплат по которой состоит из двух частей:
· величины наиболее распространенной ставки, например, ЛИБОР (ЛИБОР – это ставка предложения на лондонском межбанковском рынке депозитов);
· фиксированная положительная маржа.
Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку - платежному агенту . Обычно акции хранятся в депозитарии, который и берет на себя функции по инкассации купонов для их владельцев.
Основными операторами на рынке еврооблигаций выступают крупнейшие банки и компании по ценным бумагам.
Изначально рынок еврооблигаций был рынком нерегулируемым. Необходимость выработки правил игры привела к созданию ISMA и связанной с ней группы Международной ассоциации первичных дилеров (International Primary Market Association). В начале 90-х годов в ISMA насчитывалось 866 членов, в том числе 166 из Великобритании, 138 - из Швейцарии, 57 - из Германии, 60 - из Люксембурга. Штаб-квартира ISMA находится в Швейцарии, однако, большая часть работы проводится в Лондоне, где расположен секретариат.
ISMA предоставляет всем заинтересованным лицам информацию по рынкам евробумаг, а также проводит образовательные семинары с выдачей дипломов для работы на международных фондовых рынках.
Поскольку основным центром торговли еврооблигациями был и остается Лондон, деятельность ISMA в основном осуществляется в Сити. Согласно законодательству Великобритании, ISMA, с одной стороны, имеет статус специальной биржи, а с другой, признается Советом по ценным бумагам и фьючерсам (SFA) международной саморегулируемой организацией, в ведении которой находится рынок евробумаг.
Профессиональные участники рынка евробумаг, действующие в Лондоне, обязаны соответствовать всем требованиям регулирующих органов этой страны, в первую очередь Управления по ценным бумагам и инвестициям SIB - Securities and Investment Board и Совета по ценным бумагам и фьючерсам SFA - Securities and Futures Authority.
Размещение первичных выпусков международных ценных бумаг производится обычно через международные инвестиционные банки, учет прав как правило осуществляется ведущими расчетно-клиринговыми палатами.
Две основные расчетно-клиринговые палаты – EUROCLEAR и CEDEL с расположением в Бельгии и Люксембурге соответственно – обеспечивают расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций, путем учета операций на счетах своих клиентов – инвесторов и посредников на рынке (брокеров и дилеров).
Традиционно размещение еврооблигаций происходит с предварительным присвоением эмитенту кредитного рейтинга одного из ведущих рейтинговых агентств.
Обычно эмитенты, выходящие на рынок еврооблигаций, имеют высокий кредитный рейтинг. Корпорации с высшим рейтингом (Triple A) имеют возможность выйти на рынок евродолларовых облигаций, установив процентную ставку на уровне, превышающем ставки по облигациям правительства США лишь на 25-55 базисных пунктов. В тоже время, известные случаи размещения займов эмитентами из Южной Америки (Бразилии) на 600 базисных пунктов выше процентной ставки по федеральным облигациям США, т.е. высокий кредитный рейтинг не является абсолютно обязательным условием размещения займа. Более высокий рейтинг просто позволяет удешевить заем, установив более низкую процентную ставку.
Доходность по операциям с еврооблигациями сравнима с показателями внутренних государственных заимствований с самыми низкими процентными ставками (например, США, Японии), что позволяет эмитенту привлекать денежные средства на наиболее выгодных условиях.
Широко используется на рынке международных ценных бумаг практика реструктуризации долгов. Так, в связи с крупными задолженностями ряда стран Латинской Америки, Восточной Европы, России появился особый вид облигаций, обмениваемых на их долги по номиналу. Такие облигации называют PAR-Bonds, они выпускаются международными финансово-кредитными организациями-кредиторами, с комфортным для должника сроком обращения 25-30 лет, по форме получения дохода являются купонными (с фиксированным купоном), но ставка по объявленным купонам PAR-Bonds, как правило, ниже рыночных.
Значительное влияние на рынок международных ценных бумаг продолжает оказывать развитие Европейского экономического и валютного союза , что проявляется в следующем:
1) изменениями в стратегиях формирования и управления вложений в ценные бумаги: инвесторы обратили внимание на привлекательность корпоративных ценных бумаг и стали отдавать им предпочтения в связи с более высокой доходностью в сравнении с государственными ценными бумагами;
2) эмитенты с целью диверсификации привлечения средств от выпуска долевых ценных бумаг переходят к выпускам долговых обязательств, то есть отдают предпочтения облигациям, а не акциям; с целью обеспечения ликвидности своей финансовой деятельности предпочитают выпускать не облигации, депозитные сертификаты и векселя, а деривативы, то есть производные ценные бумаги;
3) государства изменили стратегию формирования рынка своих долговых обязательств: существенно снизилась доходность вложений в государственные ценные бумаги;
4) происходит совершенствование организации биржевой торговли, что проявляется двояко: во-первых, завершением перехода биржевой торговли на электронные технологии, во-вторых, объединением крупнейших фондовых бирж в единую торговую сеть – европейскую фондовую биржу.
Контрольные вопросы
1. В чем причины развития рынка международных ценных бумаг?
2. Назвать виды международных ценных бумаг.
3. В чем особенности международных ценных бумаг?
4. Что означают названия «евроинструменты», «евробумаги»?
5. Как различаются международные долговые ценные бумаги по: эмитентам? срокам? формам получения дохода? другим признакам?
6. Какие организации участвуют в выпуске международных ценных бумаг?
7. Каким образом осуществляется расчеты и клиринг по большинству еврооблигаций?
8. Как используется на рынке международных ценных бумаг практика реструктуризации долгов?
9. Как связана доходность по операциям с еврооблигациями и показатели внутренних государственных заимствований?
10. Какое влияние на рынок международных ценных бумаг оказывает развитие Европейского экономического и валютного союза?
1. Чек - вид ценной бумаги, денежный документ установленной законом формы, содержащий письменное распоряжение владельца текущего, расчетного или другого счета (чекодателя) кредитному учреждению, в котором находится счет, выплатить чекодержателю определенную денежную сумму, указанную в этом документе. Обычно плательщиком по чеку выступает банк. Банк может не выплатить деньги по чеку, если подпись на нем недостаточно разборчивая или если чек выписан на необеспеченный банковский счет. Обычно чек выписывается на специальном бланке, получаемом вкладчиком от банка.
Существует несколько видов чеков :
- предъявительский (выписывается на предъявителя; его передача осуществляется простым вручением);
- именной , выписывающийся на определенное лицо с оговоркой «не приказу», он не может передаваться обычным порядком другому лицу;
- ордерный - выписывается в пользу определенного лица или по его приказу. Таким образом, чекодержатель имеет возможность передавать его новому владельцу посредством передаточной надписи на оборотной стороне, Это наиболее удобный и распространенный вид чека, т.к. передается более простым способом, чем именной чек и в то же время гарантирует, что им не сможет воспользоваться случайное лицо.
- дорожный (туристский) чек - платежный документ, денежное обязательство (приказ) выплатить обозначенную на нем сумму валюты его владельцу. Дорожные чеки выписываются крупными банками в национальной и иностранных валютах разного достоинства. Образец подписи владельца проставляется в момент продажи ему чека.
- еврочек - чек в евровалюте - выписывается банком без предварительного взноса клиентом наличных денег и на более крупные суммы в счет банковского кредита сроком до месяца; оплачивается в любой стране - участнице соглашения "Еврочек" (с 1968 г.). Единая форма еврочеков, оплата их лишь при условии предъявления владельцами гарантийных карточек, контроль за обработкой еврочеков с помощью ЭВМ способствуют совершенствованию расчетов по международному туризму.
По способу оплаты различают:
- простой чек, когда платеж производится наличными;
- расчетный чек - при его использовании денежная сумма не выплачивается наличными, а переводится со счета на счет. Благодаря этому расчетный чек обеспечивает безопасность: он гарантирует, что деньги по нему получит только та организация, которой предназначалась чековая сумма. Поэтому расчетный чек очень часто используется в бизнесе. Обычно чек расчетный перечеркнут с лицевой стороны двумя косыми или поперечными линиями. Такие чеки называют кроссированными . Цель кроссирования – снижение фактора риска ошибочной выплаты по чеку не тому лицу путем ограничения круга возможных держателей чека, имеющих право предъявлять его к оплате, только банковскими учреждениями.
Чек не служит целям финансирования, а используется в системе безналичных расчетов, поэтому предусмотрены краткие сроки предъявления чека. Чек используется не только как средство расчетов внутри страны, но и при международных расчетах. Порядок выдачи, оплаты и передачи чека как одного из средств международных расчетов регулируется Женевской чековой конвенцией 1931 г., ратифицированной многими странами.
Расчеты также могут производиться с использованием векселя.
2. Соло-вексель (простой) – осуществленное в письменной форме простое и ничем не обусловленное обязательство векселедателя (должника) уплатить определенную сумму денег в определенный срок и в определенном месте векселедержателю или его приказу.
В международных расчетах чаще применяются переводные векселя, выставляемые экспортером на импортера. Тратта (переводный вексель) - распоряжение одного лица - трассанта , адресованное другому лицу - трассату , уплатить в назначенный срок определенную сумму третьему лицу - ремитенту .
Иными словами, тратта - это письменный приказ кредитора заемщику об уплате последним определенной суммы денег третьему лицу. Это значит, что трассант является одновременно кредитором по отношению к трассату и должником по отношению к ремитенту.
Обязательство трассата по данному приказу начинает действовать только с того момента, когда он подтверждает свое согласие об уплате на самом документе. Выдача переводного векселя имеет целью урегулирование обоих долговых требований.
За оплату векселя ответственность несет акцептант, в качестве которого выступает импортер или банк. Акцептованные банками тратты легко превратить в наличные деньги путем учета. Форма, реквизиты, условия выставления и оплаты тратт регулируются вексельным законодательством, которое базируется на Единообразном вексельном законе , принятом Женевской вексельной конвенцией 1930 г. Прообразом тратты были появившиеся в XII-XIII вв. сопроводительные письма с просьбой выплатить подателю (обычно купцу) соответствующую сумму в местной валюте. С развитием товарно-денежных отношений и интернационализацией хозяйственных связей вексель стал универсальным кредитно-расчетным документом.
Использование тратты в дополнение к инкассо и аккредитиву дает право на получение кредита и валютной выручки.
Векселя как ценные бумаги обладают возможностью к оборотоспособности.
Использование векселя в качестве платежного средства предполагает, что первый приобретатель векселя вправе передать его в собственность другому лицу, такое же право имеет и каждый последующий приобретатель. Передача векселя в собственность (как и чека) обыкновенно называется индоссаментом ; лицо, передающее вексель другому – индоссантом , а лицо, к которому переходит вексель, - индоссатом .
Суть индоссамента состоит в том, что посредством проставления на оборотной стороне векселя передаточной надписи вместе с векселем третьему лицу передается право на получение платежа. Действие по передаче векселя называется индоссированием (индоссацией) векселя.
Существует два вида передаточных надписей:
1) именная подпись – требует кроме подписи лица, передающего вексель, указания имени нового приобретателя векселя (индоссата).
2) бланковая подпись – состоит только из одной подписи передающего вексель – индоссанта.
В целях повышения надежности векселей используется вексельное поручительство – аваль , который представляет собой банковскую гарантию , выраженную в форме подписи на лицевой стороне векселя. Авалист (кто дает поручение) отвечает в том же объеме, что и лицо, за которое он поручился.
Если трассант векселя хочет убедиться в том, что трассат будет платить получателю платежа в срок, он представляет вексель трассату или через банк для акцепта. Т.о., переводной вексель как таковой не имеет силы законного платежного средства, а является лишь «представителем» реальных денег, следовательно, должник (трассат), письменно подтверждая свое согласие произвести платеж по векселю, совершает акцепт тратты (пишет слово «акцептовано» и подписывается, проставляя дату). В этом случае трассат становится акцептантом векселя.
3. С 60-х годов XX в. в международных расчетах активно используются кредитные карточки. Кредитная карточка - именной денежный документ, дающий право владельцу приобретать товары и услуги с использованием безналичных расчетов. Преобладают кредитные карточки американского происхождения (Visa-international, MasterCard, American-Express и др.).
В конце XX в. 21,6 тыс. банков примерно 200 стран и территорий выпускали более 300 млн.
кредитных карточек Visa, 29 тыс. банков более 70 стран - 150 млн. MasterCard, система American-Express обслуживает _______около 100 млн. кредитных карточек по всему миру. Для их обработки используется компьютерная, электронная и космическая связь. Компьютеры банков и магазинов через телефон подключаются к центральным компьютерам системы, которые обрабатывают информацию.
5. Система платежей SWIFT
СВИФТ (SWIFT) - это общество международных межбанковских финансовых телекоммуникаций. Эта система была создана в 1973 году в Брюсселе представителями 240 банков из 15 стран. Цель - упрощение и унификация международных расчетов, ускорение передачи больших объемов информации при снижении вероятности возникновения ошибок. Сейчас в системе более 3700 финансовых институтов из 92 стран, ежедневный объем передаваемой информации - около 2 млн. сообщений. Доставка сообщений в любую точку земного шара происходит за 5-20 минут. Система характеризуется высокой степенью конфиденциальности и надежности. Общая стратегия развития СВИФТ: многопроцессорная обработка; возможности интеграции в другие сети; передача графической информации; модельное программное обеспечение; соответствие стандартам открытых систем.
Кроме системы СВИФТ существуют также другие системы платежей:
«Федвайр» - это система перевода денежных средств и ценных бумаг на крупные суммы. Система принадлежит Федеральной резервной системе США и управляется ею. Этой системой соединены между собой 12 федеральных резервных банков. Денежные переводы «Федвайр» используются, главным образом, для осуществления платежей, связанных с межбанковскими ссудами до следующего рабочего дня, операций по межбанковским расчетам, платежей между корпорациями и расчетов по операциям с ценными бумагами.
ЧИПС - частная компьютеризированная сеть для долларовых трансфертов, действующих в режиме «on line». Данная система принадлежит Нью-йоркской ассоциации клиринговых палат и функционирует с 1971г. ЧИПС, как и «Федвайр», является системой кредитных переводов. В отличие от «Федвайр» платежные операции в ЧИПС засчитываются на многосторонней основе, а расчеты по обязательствам производятся в конце дня.
Вестерн Юнион (Western Union) - американская система частных денежных переводов.
Она была основана в 1851 году. Сейчас компания оказывает услуги в 195 странах и территориях мира (в т.ч. и в России). Услуги «Вестерн Юнион» доступны более 80 процентам населения земного шара. На протяжении более 130 лет миллионы людей доверяют «Вестерн Юнион» ежегодную пересылку денег домой - партнер «Вестерн Юнион» поможет осуществить такой перевод надежно и быстро.
В Швейцарии круглосуточно действует Швейцарская межбанковская клиринговая система (ШМКС) . Она осуществляет окончательные и безотзывные платежи с использованием средств, хранящихся в Швейцарском национальном банке. Эта система является единственной системой, которая производит расчеты в электронном виде между швейцарскими банками. Расчеты по всем платежам проводятся по счетам участников на индивидуальной основе. Цель функционирования ШМКС:
Снижение кредитных рисков;
Устранение овердрафтов по жирорасчетам (вид безналичных расчетов посредством расчетных чеков) в Швейцарском Национальном Банке;
Ускорение расчетов и облегчение банкам задачи управления наличностью.
В Японии с 1988 года действует система финансовой сети банка Японии (СФС-БЯ ) с целью осуществления электронных денежных переводов между финансовыми учреждениями, включая банк Японии, который ею и управляет. Денежные переводы, осуществляемые СФС-БЯ, в основном являются кредитными.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ.
1. Мировые центры эмиссии и обращения международных ценных бумаг
2. Основные виды международных ценных бумаг
Мировые центры эмиссии и обращения международных ценных бумаг
Международный рынок ценных бумаг - это совокупность собственно международных эмиссий и иностранных эмиссий, то есть выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран.
Эмиссии международных облигаций были начаты с середины 6О-х годов.
США и меют самый крупный рынок в мире, где акции имеют свои особенности:
1. обыкновенные акции не имеют номинальной стоимости, а их держатели обычно не получают прав в случае проведения компаниями дополнительных выпусков.
2. При выпуске компаниями акций для открытого обращения, они должны обратиться в Комиссию по ценным бумагам и биржам США и выполнить строгие обязательства по раскрытию информации,
Германия (ФРГ) – крупный центр эмиссии иностранных облигаций. Отдельно регистрируются эмиссии иностранных облигаций и еврооблигаций, выраженных в немецких марках:
· еврооблигационные эмиссии осуществляются международными консорциумами,
· иностранные эмиссии в немецких марках - консорциумами, состоящими только из коммерческих банков Германии.
Оба типа облигаций выпускаются на предъявителя, отсутствуют какие-либо ограничения в их продаже нерезидентам и проценты не облагаются подоходным налогом.
Рынок ценных бумаг Великобритании - один из старейших в мире. В Лондоне в 1773 г. возникла первая в мире специализированная фондовая биржа.
Акции в основном являются именными. Владельцы простых акций имеют право первоочередной покупки акций нового выпуска.
Основной тип облигаций - обеспеченные облигации двух видов: обеспеченные определенными активами и всеми активами компаниями. Однако на рынке Великобритании имеют обращение и необеспеченные, конвертируемые и гарантированные облигации.
Швейцария - важнейший мировой центр эмиссии иностранных облигаций. Эмиссия иностранных облигаций в швейцарских франках осуществляется публично через посредничество банковского консорциума и выпускается обычно высоким номиналом. На рынке иностранных облигаций заемщиками выступают только международные институты, иностранные государства и крупнейшие корпорации, проценты по иностранным облигациям освобождены от налоговых платежей.
Рынок ценных бумаг Франции представлен различными видами акций: простые и привилегированные, голосующие и не голосующие, с одним или двойным правом голоса. Простые акции в своем большинстве предъявительские. Именными могут быть только акции, не имеющие листинга на фондовых биржах. Все облигации выпускаются в бездокументарной форме, выпускаются облигации с варрантами и конвертируемые облигации.
Рынок облигаций Японии осуществляет эмиссии как традиционных, так и классических иностранных облигаций. Японские акции выпускаются обычно с номиналом равным 50 иенам. Большая часть акций - обыкновенные. Практически все акции -именные, а те, которые имеют листинг на биржах только именные.
Основные виды международных ценных бумаг
Еврооблигации выпускаются национальными эмитентами в одной из иностранных валют и могут размещаться одновременно в нескольких странах.
Евробонды являются ценными бумагами на предъявителя, не требуется регистрации проспектов их эмиссий в национальных органах стран размещения, срок обращения составляет от 3 до 30 лет, не подпадают под жесткие национальные ограничения.
В мировой практике в зависимости от эмитента выделяют еврооблигации:
· государственные или суверенные;
· муниципальные или региональные;
· корпоративные.
Евроноты (EMТNs - это ценные бумаги, которые носят именной характер и являются более «короткими». Они имеют плавающую ставку процента и предлагаются по цене ниже номинальной стоимости.
Еврокоммерческие бумаги являются инструментом денежного рынка со сроком обращения до 1 года. Еврокоммерческие ценные бумаги не обеспечены имуществом, но их эмитируют крупные и известные компании с достаточно высоким кредитным рейтингом.
Пять основных методов продажи и покупки вне фондовой биржи.
1. андеррайтинг, который представляет собой гарантированную эмиссию.
2. «публичный метод», суть которого состоит в свободном предложении облигаций на рынке ценных бумаг
3. прямое или частичное размещении, когда корпорация находит соответствующих покупателей, берущих приобретение займа на себя.
4. конкурентные торги, носящие характер аукциона.
5. «новая технология размещения», суть которой в том, что корпорации избегают посредничества инвестиционных банков, брокерских фирм при размещении новых эмиссий ценных бумаг.
Контрольные вопросы
1. Основные центры международного рынка ценных бумаг.
2. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в США?
3. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Великобритании?
4. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Японии?
5. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг во Франции?
6. Каковы особенности выпуска и обращения ценных бумаг в Германии?
